المحاضرة 05

ةرضاحلماةسماخلا :،ةميقلا قلخ سايق تارشؤم ،موهفلما :ةميقلا قلخو ةيلالما ةيجيتارتسلاا نيب ةقلاعلا .ةميقلا قلخ زئاكر نم هرمامع ديعلا دمحم روتكدلا دادعإ 1 :ديهمت إ نىلع اهتردق يف نمكي اهرارمتساو ةيداصتقا ةسسؤم يأ دوجو ،اهيلإ علطتت يتلا ةياغلا يهف ،ةميقلا قلخ رايعلماو ةيلمع وه لب ،ةرباع ةيبساحم حابرأ قيقحت درجم ىلع رصتقي لا ةميقلا قلخو .اهحاجن هب ساقُي يذلا زواجتت دئاوع قيقحت للاخ نم ،ليوطلا ىدلما ىلع نيمهاسملل ةيقيقحلا ةورثلا ميظعت ىلإ فدهت ةلماش ةيجيتارتسا رمثتسلما لالما سأر ةفلكت. ةسسؤلما ةحص نأ اوكردأ نيذلا ،يداصتقلاا ركفلا ةقلامع تاماهسإ لضفب نينسلا ربع موهفلما اذه روطت دقل تاقفدت ديلوتل ةءافكب دراولما هذه فيظوت ىلع اهتردقب لب ،بسحف اهتاعيبم مجح وأ اهلوصأ ةماخضب ساقُت لا ةيلالما اهتمادتساو اهومن نمضت ةيلبقتسم ةيدقن . ةجاحلا تزرب ،قيبطتلا ناديم ىلإ ةيرظنلا زيح نم ةفسلفلا هذه لقتنت يكلو نم ةعومجم ىلإ ةيمكلا تارشؤلماو تاودلأا ،اهراسم مييقت ةرادلإل حيتت ،ةسوملم ميقو ماقرأ ىلإ ءادلأا مجرتت يتلا ةديشر تارارق ذاختا نيرمثتسمللو. ًلاماكتم ًاماظن ًاعم لكشت يتلا ،ةيروحلما تارشؤلما هذه ىلع ءوضلا يقلتل ةرضاحلما هذه يتأت ،قلطنلما اذه نمو نم ًاءدب ،ةسسؤلما ةميق سايقل رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا (ROIC) ـب ًارورم ،ةءافكلل لماش روظنمك ةميقلا ةفاضلما ةيداصتقلاا (EVA) ىلإ ًلاوصوو ،يقيقحلا يداصتقلاا حبرلل سايقمك نيمهاسلما قوقح ىلع دئاعلا (ROE) ربع هليلحتو تنوبود جذومن ةيساسلأا ةيليومتلاو ةيليغشتلا هرصانع ىلإ دئاعلا اذه ككفي يذلا ،ريهشلا..

ةرضاحلماةسماخلا :،ةميقلا قلخ سايق تارشؤم ،موهفلما :ةميقلا قلخو ةيلالما ةيجيتارتسلاا نيب ةقلاعلا .ةميقلا قلخ زئاكر نم هرمامع ديعلا دمحم روتكدلا دادعإ 2 ةميقلا قلخ موهفم :لاوأ ةطبترلما فيلاكتلا قوفت دئاوع قيقحت ينعي ثيح ،ةسسؤم يلأ ي ساسلأا فدهلا وه ةميقلا قلخ ربتعي وأ ،مهسلا رعس عافترا للاخ نم اهسايق نكمي يتلاو ،نيمهاسملل ةكرشلا ةميق ةدايز يف ةميقلا قلخ لثمتي .رامثتسلااب حابرلأا ةدايز وأ ،يلالما ءادلأا نيسحت. تامظنلماو نييداصتقلاا نيركفلما رظن ةهجو نم ةميقلا قلخل تافيرعت يلي اميفو :ةيلودلا 1 .:نييداصتقلاا نيركفلما تافيرعت مدق دقو ،لامعلأا لاجم يف ةيداصتقلاا ميهافلما مهأ نم ةميقلا قلخ موهفم دعُي هلوح ةفلتخلما ءارلآا ضعب يلي اميفو ،موهفلما اذهل ةعونتم تاريسفتو تافيرعت نييداصتقلاا نم ديدعلا: 1.1 .لاشرام ديرفلأ (1890 :) ئدابم" هباتك يف ةيداصتقلاا هتايرظن نم ءزجك ةميقلا قلخ ةركف لاشرام مَّدق كلذ يف امب ،ةيلامجلإا فيلاكتلا زواجتت حابرأ قيقحت ىلع ةكرشلا ةردق هنأب ةميقلا قلخ فّرع ثيح ،"داصتقلاا وسلا نم ةعقوتلما ةيداعلا دئاوعلا قوفت يتلا ةيفاضلإا دئاوعلا يأ ،ةيصرفلا فيلاكتلا .ق1 2.1 . زوك دلانور (1937 :) ةميقلا قلخ موهفم زوك مدق ،"ةكرشلا ةعيبط" ةريهشلا هتلاقم يف :نأ لاق ثيح"خ ةميقلا قل ضوافتو فاشتكا فيلاكت نم همزلاي امو( راعسلأا ربع قيسنتلا نع ضاعتسُي امدنع ةدّلوتلما ةيفاصلا ةعفنلما وه دراولما صيصخت نّسحُيو تلاماعلما فيلاكت ضفخي امب ،ةكرشلا لخاد لامعلأا دئار هدوقي يلخاد قيسنتب )دقاعتو شابلما يقوسلا لدابتلاب ةنراقم ".ر2 3.1 .رليم نوتريمو ينايليدوم وكنارف (1958:) ،تاينيسمخلا رخاوأ يف لالما سأر لكيه لوح امهتيرظن نايداصتقلاا رّوط ةميقلا قلخ اطبر ثيحتارامثتسلااو لالما سأر لكيهب ةقلعتلما ةيلالما تارارقلابلااق ثيح اينمض ةميقلا قلخل اقرطتف ، : " طقف ةميق قلخي يلالما رارقلا وأ عورشلما نأباذإ لاإ دازت فاضأ اذإ يأ ،ةكرشلا مهسلأ ةيقوسلا ةميقلاان ةميق ىلإ هليومت فلكي امم رثكأ ةكرشلاانم ربكأ رامثتسلاا ىلع عقوتلما دئاعلا نوكي نأ وه كلذ رايعمو ؛ لالما سأر ةفلكت ضغب نع رظنلاةقيرط بئارض عم وأ بئارض نود ةلماك قاوسأ يف ةكرشلا ةميق عفري لا هدحو يليومتلا لكيهلا نلأ ،ليومتلا ردقب لاإزايتملاا ةدئافلل يبيرضلا ".3 4.1 .رتروب لكيام (1985) : ةميقلا قلخ موهفم رتروب مَّدق ،"ةيسفانتلا ةزيلما" هباتك للاخ نمللاخ نم ةميقلا ةلسلس قرفلا وه ”شماهلا“ امنيب ،عفدلل دادعتسلاا نع ريبعت وه يذلا رعسلا لباقم يرتشلما هاّقلتي ام اهرابتعاب ”ةميقلا“ عضيو 1 A. Marshall, Principles of Economics, 1st ed. 2013, Palgrave Classics in Economics (Palgrave Macmillan UK, 2013), p:142. 2 R. H. Coase, “The Nature of the Firm,” Economica 4, no. 16 (1937), p: 391. 3 Franco Modigliani and Merton H. Miller, “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment,” The American Economic Review 48, no. 3 (1958), pp: 288-294..

ةرضاحلماةسماخلا :،ةميقلا قلخ سايق تارشؤم ،موهفلما :ةميقلا قلخو ةيلالما ةيجيتارتسلاا نيب ةقلاعلا .ةميقلا قلخ زئاكر نم هرمامع ديعلا دمحم روتكدلا دادعإ 3 ةميقلا قلخ نوكي ّمث نمو ؛ةطشنلأا ةلسلسل ةيلامجلإا ةفلكلاو ةاّقلتُلما ةيّلكلا ةميقلا نيب للاخ نم دنع ةفلكلا ضفخ لقأ وأ ةاطعم ةفلك دنع ةرَّوصتُلما ةميقلا ةدايز وأ ،تباث ةميق ىوتسم.1 5.1 .ت ديفيد( سي1997 :) سيت مَّدق هئلامزوهتقرو يف "ةيكيمانيدلا تاءافكلا" موهفمم تاردقلا" ناونعب ةيثحبلا ري ثيح ،"ةيجيتارتسلاا تايلمعلاو ةيكيمانيدلا و قلخ نأوه ةميقلا م لبق نم اهصانتقاو ةورثلا قلخ بيلاسأو رداص ،صرفلا راعشتسا نم ةكرشلا نّكمت ةيكيمانيد تاردق نم ةميقلا عبنت ثيح ،عيرسلا ينقتلا رييغتلا تائيب يف تاكرشلا بساكم زواجتت ةمادتسم ةيسفانت عوير ىلإ يدؤتف ،اهديلقت بعصي ةقيرطب تاراهلماو دراولما ليكشت ةداعإو ،ةمءاولماو لاةتحبلا ةيقوسلا ةوق.2 ةميقلا قلخ سايق تارشؤم :ايناث ةميق قيقحت ىلع اهتردقو يلالما اهئادأ مييقتل تاكرشلا اهمدختست ةيويح تاودأ ةميقلا قلخ تارشؤم دعت لثم ،سيياقلما نم ةعونتم ةعومجم تارشؤلما هذه لمشت .نيمهاسملل ةفاضم رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا (ROIC) ، و ،( يداصتقلاا حبرلا )EVA ةفاضلما ةيداصتقلاا ةميقلاو ( EP و ،) قوقح ىلع دئاعلاةيكللما (ROE) اهريغو تارشؤلما نم ىرخلأا .عيمج تارشؤلما كلت تايلمع نم ةيفاصلا عفانلما هنأب فَّرعُي يذلا ،دئاعلا وأ ،لخدلا وأ حابرلأا ىلع دمتعت يتلا اهب موقتةكرشلا و اهيلع ضرفُت يتلاةبيرضلا . و ريياعلماو قايسلا ىلع اًدامتعا ،لدابتم لكشب تاحلطصلما هذه مدختسُت ةقبطلما ةيبساحلما. امك تاحلطصلما نم ديدعلا مدختسُت ىرخلأا تايلمع نم ةددحم بناوج ليلحتل اًديدحت رثكلأا ةيليغشتلا بئارضلاو دئاوفلا لبق حابرلأا لثم (EBIT) و يفاص حابرلأا ةيليغشتلا ( بئارضلا دعب NOPAT .) 1 . رشؤمرمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا (Return on Invested Capital-ROIC) :رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا وه ةيليغشت حابرأ قيقحتل )نينئادلاو نيمهاسلما نم( رمثتسلما لالما سأر مادختسا يف ةكرشلا ةءافك ىدم سيقي يلام رشؤم بئارضلا مصخ دعب. و وهرّبعي ًاضيأ اهطاشن يف اًيلعف هترمثتسا امب ًةنراقم ةكرشلا هققحت يذلا دئاعلا رادقم نع يليغشتلا3. كلذكمدختسي .ةيكللما قوقحو نويدلا نم اهلام سأر ةفلكت طسوتم قوف ةكرشلا هينجت يذلا لالما رادقم وه دئاعلا رمثتسلما لالما سأر ىلعنيسفانم وأ ىرخأ تاكرش ةميق مييقتل ًاضيأ ، سأر رامثتسا ةيلاعف ىدم ةفرعم ىلع دعاسي وهف ليومتلا كلذ ةفلكت عم ةنراقلماب حابرلأا ديلوتو لالما و ، حابرلأا قيقحتل اهلام سأر مادختسا يف ةكرشلا ةءافك ىدم حضوي .4 1 Michael E. Porter, Competitive Advantage: Creating and Sustaining Superior Performance: With a New Introduction (The Free Press, 1998), p:37. 2 David J. Teece et al., “Dynamic Capabilities and Strategic Management,” Strategic Management Journal 18, no. 7 (1997), p:510. 3 Ben McClure, Venture Finance Advisor, Contributor for Investopedia, Find Quality Investments With ROIC, (https://www.investopedia.com/articles/fundamental/03/050603.asp), Accessed on 06/11/2025. 4 POEMS, Phillip Online Electronic Mart System (https://www.poems.com.sg/glossary/financial-acronyms/return-on-invested- capital/#:~:text=ROIC%20%3D%20Net%20Income%20%E2%88%92%20Dividends%2F%20Debt%20%2BEquity), accessed 06/11/2025..

ةرضاحلماةسماخلا :،ةميقلا قلخ سايق تارشؤم ،موهفلما :ةميقلا قلخو ةيلالما ةيجيتارتسلاا نيب ةقلاعلا .ةميقلا قلخ زئاكر نم هرمامع ديعلا دمحم روتكدلا دادعإ 4 نأ امك ةنراقم ( رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا ROIC )حّجرلما لالما سأر ةفلكت طسوتمب ( WACC ام نيبي ) اذإ لا مأ لاّعف لكشب رمثتسلما اهلام سأر مدختست ةكرشلا تناك. وبناج ىلإ ( رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا ROIC ) ، ةفاضلما ةيداصتقلاا ةميقلا لثم ،لالما سأر مادختسا ةءافك ىدم مييقتل ىرخأ سيياقم تاكرشلا مدختست (EVA) .)ROCE مدختسلما لالما سأر ىلع دئاعلاو ( 1 ةيسيئر طاقن: • ةيكللما قوقح يف نيمهاسملل ةيلالما قارولأا رادصإ للاخ نم ةكرشلا اهعمجت يتلا لاوملأا وه رمثتسلما لالما سأر تادنسلا يلماح وأ نيضرقُملل نويدلا للاخ نمو. • ةنراقم نيرمثتسلماو نيللحملل نكمي ROIC عاطقلا سفن يف تاكرش نيب. • رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا زواجتي امدنع ةميقلا قلخُت (ROIC) حّجرلما لالما سأر ةفلكت طسوتم ( WACC .) و ربعي رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا نع:ةيلاتلا ةقلاعلاب 𝑹𝑶𝑰𝑪 = 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒆𝒅 𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا (ROIC) = ةبيرضلا دعب يليغشتلا حبرلا يفاص رمثتسلما لالما سأر )ةيكللما قوقح + نويدلا( ةيلاتلا ةقلاعلاب هنع ربعيو2: 𝑹𝑶𝑰𝑪 = 𝑬𝑩𝑰𝑻 𝑨𝒗𝒆𝒓𝒂𝒈𝒆(𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 + 𝒏𝒆𝒕 𝑫𝒆𝒃𝒕) رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا (ROIC) = بئارضلاو دئاوفلا لبق حابرلأا )نيدلا يفاص + ةيكللما قوقح( طسوتم و رابتعلاا يف ذخلأا وه رشابلما امهعومجم نم ًلادب )نيدلا يفاص + ةيكللما قوقح( طسوتم مادختسا يف ببسلا نيب ةنراقلما لعجي امم ،)حابرلأا اهيف بسحت يتلا ةرتفلا( ةنيعم ةرتف ىدم ىلع رمثتسلما لالما سأر يف ثدحت يتلا تاريغتلا مزلا عم ةيعقاوو ةقد رثكأ لالما سأرو حابرلأان. 1 Tim Koller et al., Valuation : Measuring and Managing the Value of Companies, Sixth edition, university edition, Wiley Finance (Wiley, 2015), p: 17. 2 J. RUETSCHI, REPOSITIONING FINANCIAL INSTITUTIONS THROUGH TECHN OLOGY INNOVATION AND OPERATIONAL CHANGE, Wiley Finance Series (JOHN WILEY & SONS, 2022), p:73..

ةرضاحلماةسماخلا :،ةميقلا قلخ سايق تارشؤم ،موهفلما :ةميقلا قلخو ةيلالما ةيجيتارتسلاا نيب ةقلاعلا .ةميقلا قلخ زئاكر نم هرمامع ديعلا دمحم روتكدلا دادعإ 5 :ةيلاتلا ةقلاعلاب اضيأ هنع ربعيو رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا (ROIC) = لخدلا يفاص – ةعزولما حابرلأا ةيكللما قوقح + نويدلا 1.1 . ةبيرضلا دعب يليغشتلا حبرلا يفاص (NOPAT) : رثأتلا نود ،طقف يليغشتلا طاشنلا نع ةجتانلا حابرلأا لثمي ةيليغشتلا ريغ دونبلا وأ ليومتلاب. ةغيصلا قفو بسحُيو: = NOPAT ( × يليغشتلا حبرلا1 – )ةبيرضلا لدعم = NOPAT تافورصم + دئاوفلا تافورصم + يليغشتلا ريغ لخدلا حابرأ − يليغشتلا ريغ لخدلا رئاسخ + لخدلا يفاص( ( × )بئارضلا1 )ةبيرضلا لدعم − NOPAT = EBIT × (1 – Tax rate) يليغشتلا ريغ لخدلا حابرأو رئاسخ اهتايلمع نم اًءزج تسيل ةطشنأ نم ةكرشلا اهققحت يتلا ةيلالما جئاتنلا يه لخدلا ةمئاق نم يليغشتلا ريغ مسقلا يف ةداع رئاسخلا وأ حابرلأا هذه رهظت .ةيمويلا ةيساسلأا. يليغشتلا ريغ لخدلا حابرأ لمشت: • طاشنلا يف ًامدختسم دعي مل راقع وأ تادعم وأ ضرأ عيب لثم ،ةيساسأ ريغ لوصأ عيب نع ةجتانلا حابرلأا ي سيئرلا. • عئادو نم ةبستكلما دئاوفلا تاداريإ وأ تادنس وأ مهسأ عيب نم ةققحلما حابرلأا لثم ،تارامثتسلاا نم حابرلأا ةيلام تارامثتسا وأ. • يف ةمدختسم ريغ تاكلتمم ريجأت وأ تاراشتسا ميدقت لثم ،ىرخأ ةيساسأ ريغ ةطشنأ نم تاداريلإا ةكرشلل ةيسيئرلا تايلمعلا. يف لثمتتف يليغشتلا ريغ لخدلا رئاسخ امأ: • وأ ةميدق تادعم عيب لثم( ةيرتفدلا اهتميق نم لقأ رعسب ةيليغشتلا ريغ لوصلأا عيب نع ةجتانلا رئاسخلا )ةراسخب مدختسم ريغ ىنبم. • تلامعلا وأ ةيلالما قارولأا يف تارامثتسلاا نم رئاسخلا. • ةكرشلل ي ساسلأا طاشنلاب اهل ةقلاع لا ةينوناق تافلاخم وأ ىواعد ةيوست نع ةجتانلا تافورصلما. اهيلع دامتعلاا متي لا اذهلو ،ةرركتم ريغ وأ ةيضرع ةطشنأ جئاتن سكعت اهنكل يئاهنلا حبرلا يفاص ىلع رثؤت دونبلا هذه ليوطلا ىدلما ىلع ةيليغشتلا ةيحبرلا ليلحت دنع وأ ةكرشلل ي سيئرلا ليغشتلا ءادأ سايق دنع..

ةرضاحلماةسماخلا :،ةميقلا قلخ سايق تارشؤم ،موهفلما :ةميقلا قلخو ةيلالما ةيجيتارتسلاا نيب ةقلاعلا .ةميقلا قلخ زئاكر نم هرمامع ديعلا دمحم روتكدلا دادعإ 6 2.1. بئارضلاو دئاوفلا لبق حابرلأا ( EBIT :)وه سايقم اهتايلمع نم ةكرشلا هققحت يذلا حبرلا رادقم رهظُي اًرشابم حابرلأا رادقم نّيبُت اهنأ يأ .لخدلا بئارض وأ نويدلا ىلع دئاوفلا تاعوفدم رابتعلاا يف ذخلأا نود ،ةيمويلا ةيليغشتلا طقف ةيليغشتلا ةطشنلأا نع ةجتانلا1. :ةيلاتلا ةقلاعلاب هنع ربعيو ىلولأا ةغيصلا: لخدلا ةمئاق ىلعأ نم اًقلاطنا EBIT لا ةفلكت + تاداريلإا =بةعابلما ةعاض .ةيليغشتلا فيراصلما + ةيناثلا ةغيصلا: لخدلا ةمئاق لفسأ نم اًقلاطنا =EBIT حبرلا يفاص + دئاوفلا تافورصم + بئارضلا تافورصم • تاداريلإا :تاقفن يأ مصخ لبق اهتامدخ ميدقت وأ اهتاجتنم عيب نم ةكرشلا اهققحت يتلا غلابلما عومجم يه. ،قودنصلا يف ةلَّجسلما غلابلما عومجم تاداريلإا لثمت ،ةئزجت رجتلم ةبسنلابف عومجم يهف ،كارتشا ةمدخ يف امأ نيكرتشلما نم ةلصحلما موسرلا. • ةعابلما عئاضبلا ةفلكت : داولما لثم ،ةكرشلا اهعيبت يتلا تامدخلا وأ علسلا جاتنلإ ةرشابلما فيلاكتلا لمشت ةرشابلما ريغ ةيعانصلا فيراصلماو ،نيرشابلما لامعلا روجأو ،ةيلولأا. عينصت ةكرشل ةبسنلاب ،لاثلما ليبس ىلعف عنصلما ءابرهكو ،لامعلا روجأو ،طاطلماو ،ديدحلا :ةعابلما عئاضبلا ةفلكت نمضتت ،تارايس. • يليغشتلا فيراصلما :ةجاتنلإا ةيلمعب ةرشابم طبترت لا يتلاو ةكرشلا ةطشنأ رييستل ةيمويلا فيلاكتلا يه. ريوطتلاو ثحبلا فيراصمو ،قيوستلا فيلاكتو ،نييرادلإا روجأو ،بتاكلما راجيإ :لثم. :يقيبطت لاثم ةيلالما ةنسلل "تاعانصلل حاجنلا" ةكرش انيدل نأ ضرتفنل2024 ةيلاتلا ةيبساحلما تانايبلا عم: يفاص بيرضلا دعب يليغشتلا حبرلا( ة 2.600.000 ) NOPAT جد ،بئارضلاو دئاوفلا لبق حابرأ ( 3.250.000 )EBIT جد ، لدعم ةبيرضلا 20%، لالما سأر ةفلكت11%، )نيدلا يفاص( نويدلا عومجم 9.500.000 ،جدةيكللما قوقح عومجم 8.500.000 جد ،لخدلا يفاص 2.1500.000 ،جدةعزولما حابرلأا 600.000 .جد :بولطلما رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا بسحأ ( ROIC .) :رمثتسلما لالما سأر باسح = ةيكللما قوقح + نويدلا = رمثتسلما لالما سأر9.500.000 +8.500.000 =18.000.000 جد باسح( رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا NOPAT مادختساب )ROIC : ROIC = ةبيرضلا دعب يليغشتلا حبرلا يفاص رمثتسلما لالما سأر 1 Dara-Abasi Ita, Earnings Before Interest and Taxes (EBIT): Formula and Example, (https://www.investopedia.com/terms/e/ebit.asp?utm_source=chatgpt.com), Accessed 06/11/2025..

ةرضاحلماةسماخلا :،ةميقلا قلخ سايق تارشؤم ،موهفلما :ةميقلا قلخو ةيلالما ةيجيتارتسلاا نيب ةقلاعلا .ةميقلا قلخ زئاكر نم هرمامع ديعلا دمحم روتكدلا دادعإ 7 ROIC = 2.600.000 %14.44 = 18.000.000 EBIT مادختساب )ROIC( رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا باسح : ( × EBIT =NOPAT 1 – )ةبيرضلا لدعم ( × 3.250.000 =NOPAT 1 – 2.600.000 =0.8 ×3.250.000 = )%20 جد ROIC = 2.600.000 %14.44 = 18.000.000 ROIC( رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا باسح مادختساب ):ةعزولما حابرلأاو لخدلا يفاص ROIC = لخدلا يفاص – ةعزولما حابرلأا ةيكللما قوقح + نويدلا ROIC = 600.000 – 2.150.000 %8.61 = 18.000.000 2 .ومنلا نيب ةقلاعلا، رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا، قفدتلاتا يدقنلاة: ىلإ ةيدقنلا تاقفدتلا ليلحت دعاسي و تاداريلإا يف ومنلا تانّوكمرمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا ( )ROIC ءادأ معدت يتلا ةيساسلأا رصانعلا حيضوت ىلع .ةكرشلا و ناك ام ةكرشل يدقنلا قفدتلا نأ ضرتفنل100 جد نويلم حبصيسو ي ضالما ماعلا115 جد نويلم .ماعلا اذه ادأ نع ريثكلا انربخت لا اهدحو ةمولعلما هذه ةكرشلا ء ةدايز نلأ ،يداصتقلاا15 جد نويلم نأ نكمي يدقنلا قفدتلا يف قيوستلا فيراصم صيلقت وأ ،يلامسأرلا قافنلإا ضافخنا وأ ،تاداريلإا ومن كلذ يف امب ،ةديدع رداصم نم يتأت. اذإ نكلتناك ةبسنب تاداريلإا يف اًومن ققحت ةكرشلا07% ،اًيونسققحتو رمثتسلما لالما سأر ىلع اًدئاع (ROIC) ةبسنب15% ، نيرداق نوكنس اهدنعادأ مييقت ىلعةكرشلا ء . امكنكميان ومن لدعمب ةكرشلا ومن لدعم ةنراقم داصتقلاا وأ ةعانصلا لككنكمي امك ،ان ليلحت ( رمثتسلما لالما سأر ىلع دئاعلا )ROIC ،نيسفانلماب ًةنراقم اهب صاخلا يخيراتلا اهئادأو ،لالما سأر ةفلكتو1. نإو ومنلا ROIC تاقفدتلاو اًيضاير ةطبترم رصانع ةيدقنلا و ، كلذ حيضوتليقيبطت لاثم دادعإب انمق نيبي تايطعم)ب( ةكرشلاو )أ( ةكرشلا نم ةجتانلا ةيدقنلا تاقفدتلاو رامثتسلااو ةعقوتلما حابرلأا حضوم وه امك يف لودجلا مقر01 .بئارضلا دعب يليغشتلا حبرلا يفاصب ةضورعم حابرلأا ،لاثلما اذه يف ( )، NOPAT ثيحاتققح نيتكرشلا لاك NOPAT ةميقب100 نويلمجد ةبسنب حابرلأاو تاداريلإا ةدايز عقوتلما نمو ،ىلولأا ةنسلا يف5% حابرلأا نأ يأ ،اًيونس 1 Tim Koller, Marc Goedhart, and David Wessels, Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, Eighth Edition, with McKinsey & Company, Wiley Finance (Wiley, 2025), pp: 82-83..

ةرضاحلماةسماخلا :،ةميقلا قلخ سايق تارشؤم ،موهفلما :ةميقلا قلخو ةيلالما ةيجيتارتسلاا نيب ةقلاعلا .ةميقلا قلخ زئاكر نم هرمامع ديعلا دمحم روتكدلا دادعإ 8 ةقباطتم ةعقوتلما. و نأب لئاقلا عئاشلا يأرلا ناك ول"حابرلأا ىلع طقف دمتعت ةكرشلا ةميق" ةميق تناكل ،اًحيحص ةيواستم نيتكرشلا ، طيسبلا لاثلما اذه نكل نيبنساًمامت ئطاخ داقتعلاا اذه نأ1. ( مقر لودجلا01 ) )أ( ةكرشلا جد نويلم ةدحولا )ب( ةكرشلا جد نويلم ةدحولا ةنسلا 01 02 03 04 05 01 05 03 04 05 NOPAT 100 105 110 116 122 100 105 110 116 122 رامثتسلاا (25 ) (26 ) (28 ) (29 ) (31 ) (50 ) (53 ) (55 ) (58 ) (61 ) يدقنلا قفدتلا 75 79 82 87 91 50 52 55 58 61 Tim Koller et al., Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 06 th ed, p: 19 :ردصلما ةفلتخم ةيدقن تاقفدت نكل ،حابرلأا سفن : تادعلماو عناصلما يف رامثتسلاا ىلإ تاكرشلا مظعم جاتحت نم اهريغو ىرخلأا تارامثتسلاا نم تارامثتسلاا هذه حرط دعب نيمهاسملل ىقبتي ام وهف رحلا يدقنلا قفدتلا امأ .ومنلا لجأ نم ةكرش ققحت .حابرلأا )أ( طقف رمثتست اهنلأ ،ةلثامم اهحابرأ نأ مغر ىلعأ ةرح ةيدقن تاقفدت25% اهحابرأ نم ام وهو ىمسيعمبامثتسلاا لدر ،ةكرش هققحت يذلا حابرلأا ومن سفن قيقحتل )ب( رمثتست يتلا50% اهحابرأ نم . لدعم نإ ىدل لقلأا رامثتسلاا )أ( ةكرشلا ةبسنب ىلعأ ةيدقن تاقفدت ىلإ يدؤي50% ًةنراقم ةنس لك )ب( ةكرشلاب قيقحت عم ، حابرلأا ىوتسم سفن . هعقوتي ام سكعتل ةيلبقتسلما ةرحلا ةيدقنلا تاقفدتلا مصخ للاخ نم نيتكرشلا مييقت اننكمي نيتكرشلا يف رامثتسلاا لباقم دئاع نم نورمثتسلما. رامثتسلاا تلادعمو امهومن تلادعم نأ انضرتفا ،نيتكرشلل ةبسنلاب نوكتسةتباثاهردق لام سأر ةفلكت مادختساب ةيلاحلا اهتميق ىلإ ةيونسلا ةرحلا ةيدقنلا تاقفدتلا مصخب انمقو ، 10% . فةكرشل يدقنلا قفدتلا )أ( ةنسلا يف غلب ىلولأا75 ،جد نويلم غلبتولاميق ة ةيلاحلا68 ،جد نويلم مثعمجن ةميقلا ةيلبقتسلما ةيدقنلا تاقفدتلا عيمجل ةيلامجلإا ةيلاحلا ةميقلا ىلع لصحنل ةنس لكل ةيلاحلا . ( مقر لودجلا02 ) مصخلا لدعم ،جد نويلم ةدحولا )أ( ةكرشلا10% ةنسلا 01 02 03 04 05 ةنسلا X عومجلما NOPAT 100 105 110 116 122 .... رامثتسلاا (25 ) (26 ) (28 ) (29 ) (31 ) .... يدقنلا قفدتلا 75 79 82 87 91 .... ةميقلا ةيلاحلا 68 65 62 59 56 .... 1.500 Tim Koller et al., Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 06 th ed, p: 20 :ردصلما 1 Tim Koller et al., Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, Seventh edition, university edition, with McKinsey & Company, Wiley Finance Ser (Wiley, 2020), p: 29..